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三点水起名的抗风险能力、融资成本、运营效率、盈利能力、成长潜力、及销售规模因素,我k21的综合实力进行评分-k22其中前两项因素f4b抗风险能力和融资成本fk22的财务安全状况,后四项因k22的经营状况。相应的,正常情况下,我们对以上六类因素分别赋予30%、20%、10%、10%、10%、20%的权重,从而使财务安全状况和经营状况各占%的权重,加权平均后即得到k21的综合实力评分。

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  2021年,在央行“三道红线”的政策指引下,地产企业的负债率有所降低,但随着预售资金的严格监管,现金短债比也普遍降低,结果,k21中,绿档企业的占比仍维持在%水平,但红档和橙档企业的占比已从2020年末的27%上升至2021年末的.5%;30%的企业短期就面临资金缺口的压力,所有企业都面临中期资金缺口的压力,在不扩张情况下,平均有近七成债务需要续借,有16%的企业不仅需要续借全部债务,还需要新增债务以偿付利息或维持运营;更有10%的企业其利息保障倍数已小于1倍,即,当前的盈利尚不足以覆盖利息支出,更不用说偿付本金了。与此同时,地产企业的隐性负债也有所上升,近一半的销售来自表外贡献,估算的明股实债成分在净资产中的占比也升至15%,这还不包括一众未公布2021年财务数据的地产企业。

  经营方面,2021年行业平均的周转速度提升了%,但毛利润率和核心经营利润率大幅却降低了20%-30%,k21毛利润率的中位数已从2020年全年的24.4%降至2021年的16.6%,核心经营利润率的中位数则从2020年全年的12.2%降至2021年的9.7%;税前投入资本回报率的中位数也从2020年全年的9.2%降至2021年的7.2%;相应的,税前投入资本回报率与综合债务融资成本之间的利差空间的中位数也从2020年全年的1.2个百分点缩小至2021年的0.9个百分点,内生和外生增长潜力都被进一步削弱。

  在此背景下,地产企业频频爆雷,部分企业由于销售急剧萎缩,已跌出我们重点观察的k21之列;还有一些企业由于债务状况复杂,截至2022年6月8日仍未公布财务数据已公布财务数据的企业也有部分是延迟公告的年报或尚未经审核的财务数据,结果显示,相比于2020年入围的家k21,2021年可统计的k21减少至家。这其中,有%的企业有严重的经营问题运营效率、盈利能力、或成长潜力的综合评分小于2分,有%的企业有严重的财务问题综合抗风险能力或融资成本的评分小于2分,合计有%的企业都面临较严重的财务或经营问题;剩余的企业中,仅有4%的企业没有短板,其余21%的企业也有经营或财务方面的短板即,除规模以外的其他指标评分在2-5分之间。

  由图1可见,2021年k21的各项评分中,只有融资成本一项的评分中位数在5分以上,其他各项指标评分的中位数均不到5分,尤其是抗风险能力和盈利能力,其综合评分的中位数均不到3分抗风险能力综合评分的中位数还不到2分,即,抗风险能力和盈利能力已成为地产行业的最主要短板。

  当然,具体到每家企业,各自面临的问题和短板都不尽相同。如越秀地产在财务方面f1f5b均显著优于行业平均水平,但经营方面的运营效率和盈利能力指标则与行业平均水平相当,显示其经营效率有待提升;远洋集团f1f5b虽然净负债率偏高、现金短债比偏低、债务续借压力较大,但融资成本优势明显,缓解了短期财务压力,不过,抗风险能力和盈利能力仍是企业的最主要短板;又如金科股份和荣安地产f4bk21f5b,两家企业在运营效率和盈利能力这两项经营指标上均优于行业平均水平,但财务指标较弱,尤其是融资成本显著高于行业平均水平。

  总之,三点水起名图上我们可以清晰地看到每家地产企业的优势和短板,以及它与行业平均水平的比较,从而可以更好的发现企业的问题,也有助于企业自身的经营改善。

  最后,根据我们的测算,在k21中,财务状况尚可2021年抗风险能力综合评分大于等于2分、且融资成本评分大于等于5分的企业有25家;财务状况不佳但融资成本优势明显,即使在偿债能力较弱的情况下也能保持其债务融资渠道畅通即,抗风险能力综合评分小于2分、但融资成本评分大于等于8分的企业有11家;以上家企业的短期财务压力较小,占k21总数的%。

  这k21的抗风险能力综合评分及融资成本评分均在5分以上,且当前的投入资本回报率或未来的成长潜力评分也优于行业平均水平;这部分企业当前的财务安全性较好,且具有一定的回报率或成长性优势,从而具有行业整合潜能。截至2021年底,这类具有整合潜能的企业占到k21总数的10%。

  k21又分为两类,一类是短期财务压力不大,但当前的投入资本回报率和未来的成长潜力评分均低于行业平均水平的企业,这类企业自身的经营能力或经营资源已不足以支持其可持续发展,只能通过与第三方优势企业的合作来拓展生存空间,在k21中,这类企业约占14%。

  另一类则是短期财务压力不大,且当前的投资回报率或未来的成长性评分大于行业平均水平的企业,这部分企业暂时没有生存危机,具有一定的发展空间,但其金融资源尚不足以支持大规模的行业整合。截至2021年底,这类具备可持续发展空间但不具备整合潜能的企业占到k21总数的22%。

  与之相对,2021年,在k21中有家企业当前就面临较大的财务压力,占总数的%。其k21当前的投资回报率或未来的成长性评分大于行业平均水平,占k21总数的%,这部分企业尚有转型图存的空间。

 k21则不仅短期财务压力大,且当前的投资回报率和未来的成长性评分均逊于行业平均水平,从而面临较大的生存压力,这部分企业占到k21总数的19%。

  综上所述,截至2021年底,地产行业的生存结构进一步演化,以综合抗风险能力和融资成本为横轴,以当前投入资本回报率和未来的成长潜力为纵轴,则在主要地产上市公司的生存矩阵中,有19%的企业当前就面临生存压力;有%的企业虽然财务压力较大、但尚有转型图存的空间;有14%的企业虽然短期的财务压力不大,但受到效率水平和成长空间的制约,只能通过合作开发来拓展生存空间;余下的、具有真正可持续发展潜力的企业仅占%,其中仅有10%的企业具有整合潜能。

  图2是2021年主要地产上市公司的生存矩阵,由图可见,半数企业都面临短期财务压力,但多数企业还有转型图存的空间f4bk21f5b,转型成功的企业将进入右侧可持续发展区f4bk21f5b,但转型失败的企业将在财务压力的拖累下最终堕入生存压力的企业之列f4bk21f5b,还有部分危机企业在巨大财务压力下销售大幅萎缩,而最终被排除在我们重点的主要地产上市公司之列。此外,受行业整体利润率和投资回报率显著降低的影响,短期财务压力不是很大,但受回报率水平和成长潜力制约、只能通过合作开发来拓展生存空间的企业f4bk21f5b,其独立发展的压力也越来越大。结果显示,在主要地产上市公司中,具有可持续发展潜力的企业f4bk21f5b占比仅为%,其中具有整合潜能的企业f4bk21f5b占比仅为10%;而就全体地产上市公司而言,具有可持续发展潜力的企业占比更低。

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